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同仁堂：期待营销改革提升公司的估值水平

公司基本情况

公司是我国传统中药的金子招牌，底蕴深厚，拥有800多个生产批文，其中在产产品包括21个剂型，400多个品种，主要产品包括六味地黄丸、乌鸡白凤丸、牛黄清心丸、安宫牛黄丸、大活络丸等传统中药产品。

公司三季报简评

公司08年前三季度实现营业收入21.89亿元，同比增长6.94%，归属母公司所有者净利润1.8亿元，同比减少13.63%，每股收益0.345元，同比减少27.97%。影响三季度业绩的主要因素包括：公司营销调整使销售费用的增长幅度超过了营业收入的增长，增幅达到了17.33%，总销售费用为3.48亿元；所得税暂按照25%征收，致使所得税增加47.13%；原材料、人工成本上升因素。

受制于奥运因素，公司产品销售影响较大

奥运期间，公司40多个品种被贴上“运动员慎用”标签，销售上按照处方药进行管理，使OTC销售受到了很大影响，同时各地在执行上的偏差，扩大了这种负面影响，公司做了大量的工作，但对公司销售影响仍然较大，主力产品六味地黄丸前三季度销售与去年基本持平，市场占有率在15%左右，乌鸡白凤丸、牛黄清心丸、安宫牛黄丸、大活络丸、国公酒等主力品种维持在5%-10%的增长。

营销改革能否顺利推进是影响公司业绩的最重大的因素

公司作为我国传统中药的金子招牌，业绩增长与盈利能力并不突出，营销能力与管理机制是公司最大的软肋，公司对这点认识的也比较深刻。近几年公司一直对营销进行改革，受限制于国有的机制以及管理层的变动，营销改革整体上推进的速度低于预期。今年以来公司加大了营销改革的力度，包括：加强终端销售能力，控制流通渠道，在加强渠道控制的同时有步骤的提高产品出厂价格；减少流通环节，帮助有潜力的二三级经销商做大做强以减少流通环节的层级，同时逐步增加连锁药店的销售比例，特别是母公司的销售渠道，使产品直接到达终端；尝试新的营销模式，成立20人左右的营销分公司，在激励、考核上分开管理，推广公司的新品种、小品种，逐步形成自己的销售团队。

分析认为公司销售效率有很大的提升空间，如果公司的营销改革能够达到预期的目标，公司的销售收入与盈利能力能够与公司的金子招聘相符合的话，公司未来的发展以及二级市场上表现将不可同日而语。

作为传统中药龙头，公司将受益于新医改及国家扶植中药政策

《卫生事业发展“十一五”规划纲要》及《新医改征求意见稿》明确提出中西医并重与更重预防，作为国内传统中药的代表，公司将显著收益。与以往缺乏实质性政策支持不同，在具体政策上国家也加大了支持的力度。这种政策既有国家层面的，如基本药物目录讨论稿中中药的比例显著提高，这使得公司相当多的产品有可能会进入基本药物目录；同时，也有地方层面的一些配套政策，如北京地区在基层医疗机构建设中开始增设中医科，这些因素都将对公司中长期的发展形成实质性利好。

公司所得税暂按25%征收，如果年底通过认证将执行15%的所得税税率。分析认为公司通过认证的可能性较大，对于公司今年的业绩将有较大的提升。

公司中长期发展将受到国家扶持中医药发展的政策以及新医改对中医药扶持等政策的促进，未来几年业绩则主要看其营销改革推进的程度。作为拥有300年以上历史的国有老字号公司，其营销改革是一个相对比较长的过程，随着营销改革的不断深入，公司经营效率也将获得稳步提升，这将对公司的未来业绩产生持续的正面影响。

同仁堂作为国药品牌，在国人的心目中具有不可替代的地位，其品牌价值正是公司最核心的资源，也是最宝贵的财富。然而，从公司目前的经营状况和估值情况看，这种价值还远未得到充分的体现，相信随着公司经营机制的不断完善和营销变革的持续推进，公司价值在未来将具备很大的提升空间。

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英文文摘

大连理工大学MBA学位论文原创声明

1.1问题的提出

1.2国内外文献综述

1.2.1相关估价法

1.2.2股票的期权定价方法

1.2.3现金流量折现法

1.2.4经济增加值法(EVA)

1.2.5 EVA适用性分析及对我国的应用意义

1.3本文的研究思路与方法

2某股票行业的基本面分析

2.1宏观经济环境分析

2.1.1国际政治经济关系分析

2.1.2国内政治经济形式和经济政策分析

2.1.3经济景气变动分析

2.2某股票行业的微观分析

2.2.1公司行业特点分析

2.2.2行业和公司的持续增长能力

3 EVA参数的选择

3.1资本结构中的债务总额和权益总额

3.2股东资本成本

3.2.1股东资本成本的评估方法

3.2.2无风险报酬率(Rf)选择

3.2.3β系数计算

3.2.4市场风险补贴(Rm-Rf)计算

3.3债务资本成本

3.4税率

3.5 EVA的会计调整

3.5.1调整的原因和原则

3.5.2某股票的财务报表调整

4基于EVA的某股票市场价值分析

4.1公司的竞争状况

4.2某股票的EVA计算

4.2.1 EVA计算的数据主要来源

4.2.2计算资本总额

4.2.3计算税后净营业利润(NOPAT)

4.2.4计算加权平均资本成本(WACC)

4.2.5计算EVA

4.2.6 某股票的EVA值

4.3某股票的市场价值估算

4.3.1连续价值估算方法的选择

4.3.2连续价值参数的预测

4.3.3某股票的市场价值

4.4市场价值的敏感性分析

5结语结合个股进行分析要有自己独特的一面

试分析,总结巴菲特的投资策略与投资方法。

巴菲特喜欢购买低市净率股，像在2003年以0.90倍的市净率购买中石油，以0.8倍多购买比亚迪，都是盈利多多~其最爱还是非周期性的消费类股票，如1987年以4.86倍市净率购买可口可乐等，他用的指标是净资产收益率和市净率沃伦·巴菲特在39年里，从100美元开始，通过投资成为资产达429亿美元的世界第二富豪，在美国《财富》杂志1999年底评出的“20世纪80大投资大师”中名列榜首，被喻为“当代最伟大的投资者”。 每一位股票投资人，要想取得较好的长期投资业绩，最好的办法是学习华尔街股神巴菲特简单懂却非常有效的股票投资策略。 本书作者在系统收集整理巴菲特本人论述的基础上，按照投资操作中选股、估值、市场、买价、组合、持有6个基本步骤，将巴菲特投资策略逐一总结为6个基本原则，并且根据巴菲特40多年的投资经验，结合有关投票投资的研究成果归纳和分析这些基本原则在实际应用中的操作技术细节，使本书成为一本巴菲特为投资者讲述如何进行长期投资的生动活泼的详细教程，是投资者在短期内系统学习巴菲特投票投资策略的最佳选择。华尔街股神巴菲特创造了投资39年盈利2595倍，从100美元起家到获利429亿美元财富的投资神话。巴菲特将那些复杂的投资策略表达为简单易懂的普通常识。让我们向这位当代最伟大的投资大师学习： 牢记巴菲特的投资格言，像巴菲特一样富有智慧； 牢记巴菲特的投资原则，像巴菲特一样果断行动； 牢记巴菲特的投资策略，像巴菲特一样赢得成功。 本书整理了巴菲特大量精彩的投资智慧妙语，总结了巴菲特投资策略的基本原则，并结合有关研究成果以及巴菲特经典投资案例分析了这些原则的实践应用，为中国投资者学习巴菲特价值投资策略提供了一个较好的借鉴、参考和帮助。 ——国泰基金管理有限公司总经理 李春平 一千个投资者的眼中便有一千个不同的巴菲特。真正认识巴菲特的最好办法是“听其言，观其行”，本书对巴菲特投资箴言的整理及其投资案例的分析为“巴菲特迷”们提供了研究巴菲特的另一种视角，值得一读。 ——华宝兴业基金管理有限公司董事长 郑安国 本书将巴菲特50年投资经验系统总结为六大基本原则，它是是价值投资策略的核心、基石和精华。 ——华安基金管理有限公司总经理助理、研究发展部总监 孙志方 中国股市已逐步从投机时代进入投资时代，充分汲取国际投资大师们的思想精华，结合中国股市实际进行深入研究和思考，是一件非常有意义的事。本书对巴菲特投资策略的研究做出了较好的尝试，值得一读。 ——兴业基金管理有限公司总经理 杨东 本书将巴菲特近50睥的投资经验总结为简明易懂的6个基本原则： 选股原则：寻找超级明星企业； 估值原则：长期现金流量折现； 市场原则：市场是仆人而非向导； 买价原则：安全边际是成功基石； 组合原则：集中投资于少数股票； 持有原则：长期持有优秀企业股票；