费雪效应的理论研究

在平价理论中很重要的一个理论是汇率平价，这个理论的观点是；当所有的货币存款都提供相同的预期收益率时，外汇市场处于均衡状态。用相同货币衡量任意两种货币存款的预期收益率相等的条件，被称为利率平价条件。（保罗·R·克鲁格曼著《国际经济学》下册，P342下同）

笔者对汇率平价理论并不认可，原因在于，将货币的持有的预期收益率简单的和利率联系不符合实际，持有外国货币或者本国货币的人并不是简单将其当作存款，其作为存款的货币仅仅是货币持有者的所有的货币的其中一种方式，其次之外，货币可以投资于资本市场，也可以投资于实体经济，也可以投资于商业贸易，所以说，货币的收益率仅仅用存款的利率来衡量失于片面。

首先对于投资于资本市场的货币收益率，比如股票市场，它不但和利率联系在一起，也和通货膨胀率联系在一起，更为重要的它和国家的总体经济增长率联系在一起，所以，这样的货币收益率不能仅仅凭利率，而且还有通货膨胀因素，还有这个国家的经济效益和各种预期等因素，这说明这个市场的货币收益率还要考虑通货膨胀因素，还有各种预期因素，比如原材料市场的变化，但最为关键的和核心的因素还是这个国家的经济效益——生产率的问题。

其次，直接投资于该国实体经济的货币收益率虽然和该国的利率和通货膨胀等因素有关，但最为关键的是该国投资的产业是有比较优势的，也就是有更高的经济效益或者生产率，这才衡量这样的投资的收益率的关键。

此外，对于商品贸易的投资的也类似于直接投资实体经济，为什么这个商品有市场、可以进行投资套利？，因为在国际贸易中这不仅仅和需求有关，而且和这个国家生产这个产品有比较优势有关，也就是说更有效益，也就是说投资于这个领域的货币收益率和这两个国家的之间的比较优势有关：即生产率有关。

从以上可以看出汇率平价的理论的欠缺是仅仅将货币持有的收益率仅仅和利率联系在一起，但在国际贸易领域中仅仅作为存款的外国货币的占有量是非常的少的，大部分都是作为商品贸易、直接投资方式存在，这是利率平价的缺点：不符合实际，过于片面。当然和这个平价理论一样的片面的还有相对购买力平价理论：同从两国的通货膨胀率出发考虑，但物价的差异也有可能是因为供给和需求变化引起的，而是不仅仅是货币因素。

将汇率平价和相对购买力评价理论的两公式联立就得出了费雪效应公式（《国际经济学》P394），这个公式说明，在其他条件不变的情况下，若一国的预期通货膨胀率上升。最终会使该国的货币存款利率同比例上升；同样，预期通货膨胀率降低最终会导致利率水平下降。这样的通货膨胀率和利率之间的这种长期关系就是费雪效应。如果说平价理论有问题，应该用平价理论推导出的费雪效应的公式应该也是有问题的，但是有资料研究证明：从1970——2000年之间，在美国、瑞士和意大利三个国家的通货膨胀和利率关系中可以验证其正确性，（《国际经济学》P396）这是为什么？这是因为首先在两个公式联立的过程中，消去了汇率影响因素，这正如将参照国当作一个不变的标准来看待，这样的结果是费雪效应只成为单纯的一个国家之内的通货膨胀因素和利率的关系，而在一个国家的之内的生产率是一个常数，可以不考虑。这是费雪效应公式的一个缪误：不考虑汇率问题的话，这两者之间——通货膨胀率和利率——有天然的逐同效应。

其次，如果是不同的两个国家，如果贸易是自由的和不受保护的，这也类似于一个个国家：即生产率是逐同的，也可以看作是一个常数。但不同的发达国家和发展中国家，其生产率是不同的，如果经过自由贸易和交流而逐同，和上面情况一样。如果不同，整个汇率平价理论就存在错误，不能用此来推导费雪效应。在《国际经济学》中有一个货币总需求的公式：M/P=L（RY），其中，M：货币总需求；P：价格水平；R：利率；Y：国民收入。从上面关系中可以看出价格不但和利率相关，而且和货币市场的总需求相关，还有和国民收入相关。这也就是说价格不仅仅关系到利率，而且和货币因素、经济生产率相关，所以，汇率平价理论和相对购买力平价理论是一个很有问题的理论。

如果不考虑交易成本和贸易壁垒的话，一个物品应该在不同国家有一样的价格，这样的理论更有直观的正确性。为了弥补这样理论的缺陷，《国际经济学》引入实际汇率。即名义汇率等于实际汇率乘以两国真正的价格之比。一价定律是缺陷在于其过于理想化和静止的看问题，没有考虑一个物品价格所关联的利率因素、货币因素和生产率因素这样的动态标准，这是其缺点的根源，为了弥补这样的缺陷，因而才引入了实际汇率。实际汇率的引入概括了存在交易成本、贸易壁垒、和生产率差别等因素影响而形成的和名义汇率之间的差距，但作者忘记了关系汇率的国际市场和国内市场是两个不一样的市场，同样的产品，在国际市场和国内市场存在着不同的价格：见该书的倾销理论。当然国际市场和国内市场的消费偏好不一样，也是形成两个是市场价格价格不一样的重要原因，这也就说国际市场的供给和需求也是决定价格的重要因素，但不论需求也好，供给也好，这些问题为什么不在国内解决，而是在国际市场上谋求解决，因为存在比较优势，也就是说存在着生产率的差异，所以，汇率问题必须联系到生产率上。作者认为：如果所有的经济冲击均是货币性的，汇率长期符合相对购买力平价，但是每一次国际贸易都是因为有比较优势存在而进行，都是因为生产率不同而产生的冲击，而不是单纯的货币冲击，这能说汇率长期符合相对购买力平价？不能。平价理论、费雪效应等国际经济学的内容需要大的修正。 每一国家的名义利率等于投资者所要求的实际利率与预期的通货膨胀率之和。两国的利率之差等于两国的通货膨胀率之差，称为费雪方程式。费雪方程式可用于预测浮动汇率制下的即期汇率，即国际费雪效应。

国际费雪效应认为：浮动的即期汇率会随着两国的名义利率差别而改变，改变的幅度和利率差别一样，但方向相反。

2007年日本基准利率为0.5%贷款利率在1.5%左右，而澳大利亚的存款利率达到6.25%，巨大的利差交易导致澳元大幅升值，而一国货币的大幅升值必将造成更多的热钱流入，大规模的利差交易导致国内物价指数上涨，通货膨胀又迫使银行加息，恶性循环最终导致经济危机。虽然这只是理论，但是东南亚金融危机就是这么开始的。

所以瑞银预测2007年人民币将升值6%的根据就是从最高和最低的两国利差得出的，目前中国利率扣除利息税后在2%附近，不能将升值幅度控制在6%以内，利差交易的热钱将更大幅度的流入。 关于“富者俞富，穷者俞穷”的境地，非主流的瑞典学派的经济学家缪尔达尔亦讨论过，他的“循环积累因果理论”讲得即是这类问题。富有的家庭、社区及至国家更有机会投资于教育，因而在未来也会更有优势。而穷者则没有更多的机会接受教育，从而改变自己的困境。主流的经济学并不关心这个问题。我无意揣测主流经济学家的心理，但是却可以从费雪分离中得出否定性的结论。任何一个个人都能够被视为双重角色：作为一个企业的股东来投资——投资于人力资本的企业的股东；作为一个消费者可以拥有自己的消费计划。按费雪分离，假如存在完全的资本市场，那么股东与消费者是可以二分的，即企业的决策并不依赖于消费者特定的偏好，企业的决策存在一个唯一的最优点：企业投资的最优点在于边际投资收益的净现值为零。在本例中，意味着如果资本市场是完全的，那么每个个人在人力资本上的投资并不依赖于个人的消费计划。所以，穷人的孩子与富人的孩子在人力资本投资方面是独立于家庭收入的。如果费雪分离描述的是现实，那么由于受教育的机会独立于家庭收入，因此即使财富的机会与受教育的机会正相关，我们也不能得出结论：财富的机会与家庭收入正相关。

但是，费雪分离效应仅仅给出了一个理想化的分析基准。任何一个社会都不可能存在“完全的”的金融市场。特别是深受金融压抑的发展中国家。因此，对于贫困的学生及家庭奢谈费雪分离及人力资本理论显然是无意义的，除非发展金融机制。而在中国，金融市场基本上完全没有市场化，掌握金融信贷资源的是有权有势有钱的一批人。

费雪分离定律的最优投资和消费？如何确定，能图解吗？

fisher theory 只听过借贷与利率偏好理论，然而这两者中只有市场投资利率偏好适用于mhol的价格市场浮动在这么小的市场需求下，什么理论都不如“尽早卖金省的贬值”这句好使。哥们我现在也在学这个金融投资理论，关于费雪分离定律 我还是有些愚见，之前你分析的都没错，资本市场线客观决定生产，个人偏好（也就是无关曲线）主观决定消费，但是费雪分离定律分离的是管理者与股东各自的运营权与持股权，假设所有决定都是为了公司利益最大化，并且所有的股东都是无异议的（unanmious）所以就由资本市场决定公司决策。

以上是我的理解 如果有专业的名词写的不够标准可能是因为我学的是外文教材

希望能对你有所帮助！费舍尔？边际投资收益的净现值为零？